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清科觀察:《2016國企改革投資報告》發布,新三板成VC/PE參與混改重要平台

發布時間:2016-03-01

2015年9月,國務院發布《關于深化國有企業改革的指導意見》作爲指導和推進中國國企改革的綱領性文件。而隨著國企改革頂層設計方案和“十三五”規劃的出台,新一輪國企改革正式啓動,預計2016至2020年國企改革在重要領域和關鍵環節將取得決定性成果。

VC/PE機構作爲國企改革的重要參與者,在分享國企改革紅利的同時,更發揮了其專業化和市場化的作用,幫助一批國有企業實現了市場化資本運作機制和現代化企業管理機制。2016年作爲新一輪國企改革的關鍵之年,VC/PE機構也將繼續探索並深度參與國企混改,尋找更多的合作領域和投資機會,最終實現互利共贏。清科研究中心根據這一趨勢,推出《2016年VC/PE機構參與國企混改專題研究報告》,旨在梳理近年來國企改革政策和非國有資本參與國企混改案例同時,總結出VC/PE機構參與混改的特點及可借鑒模式,並對2016年國企混改投資機遇進行了分析和預測。

國有資本運營效率亟待提高,國企改革勢在必行

近年來,中國民營企業在規模實力、經濟效益以及創新能力上均明顯提高,與之相比,國有企業由于存在産權結構不合理、管理觀念落後以及創新動力較低等問題,導致其資産利用效率和主營業務利潤率普遍低于民營企業。而要解決這些問題,則必須通過資本配置、優化重組等方式,完善國企治理模式和經營機制,從而激發企業活力和競爭力。因此,在中國經濟增速減緩、經濟結構調整的轉型期,全面深化國企改革勢在必行。

國企混改將主要通過四種方式分類、分層實施

根據國企改革頂層設計方案和《關于國有企業功能界定與分類的指導意見》,國企改革將分別從“商業類”和“公益類”國企的集團公司和各級子公司中分類、分層開展。而目前國企混改則通過組合使用兼並重組、引入戰略投資者、核心資産或整體上市以及引入員工持股計劃等方式逐步實現。

VC/PE參與國企混改熱情高漲,成爲國企混改重要合作夥伴

作爲重要的資本支持平台、改制重組顧問、資源服務媒介和增值服務中心,VC/PE機構在參與國企混改的過程中逐步探索,已成爲了國有企業重要的合作夥伴。根據清科集團私募通數據顯示,2006-2015年,VC/PE機構投資國有企業案例總計523起,涉及投資金額達2,811.16億元。從2012年開始,尤其是在十八屆三中全會前後,國企改革穩步發展,VC/PE機構投資國有企業案例數和投資金額基本呈逐年上升趨勢,在2015年達到近四年來最高。清科研究中心預計,2016年VC/PE投資國企數量和規模將會繼續攀升。

從具體的參與方式來看,既有通過增資擴股參與混改的案例(如中石化引進25家戰略投資者),也有通過二級市場定向增發進入上市國企,且定增入股國企的方式已逐漸成爲目前最主流的模式。除此之外,VC/PE機構與國有企業共同設立基金並通過該基金進行投資和戰略布局的方式也逐漸被越來越多的機構和國企接受和重視。

增資擴股

  

定向增發

設立基金

新三板將成爲國企改革重要資本和資源平台

2015年,已有二十余個地方性國資改革方案和指導意見相繼出台。在資産證券化、産權多元化等改革要求下,多地在方案中明確提出國有企業要利用國內日漸完善的多層次資本市場進行混合所有制改革,鼓勵有條件的企業上市,而對于中小型二級或三級子公司,如不能達到上市標准,則鼓勵企業在新三板挂牌引入外部投資者以實現資本擴充。

清科研究中心根據公開信息整理,截止到2015年12月底,國有企業挂牌新三板的數量已近200家,其中有136家國企集中在2015年挂牌;雖然較總挂牌企業數目,挂牌國企占比依然很低,但隨著新三板高速發展以及國企改革步調的加快,新三板或將成爲央企和地方國企低成本實施改革的重要資本平台,未來投資機會可期。

在已挂牌的近200家国有企业中,共有35家国企在2015年通过新三板定向增發实现了增資擴股,其融资金额将近百亿。而这35家国企的定增对象中,也出现了一些VC/PE机构的身影,如北拓投资和天星资本定增北教传媒,远大创新创投、西证股权投资和天星资本联合投资佳先股份,鼎锋资产投资广新信息等,虽然目前此类定增案例有限,但就越来越多的VC/PE机构和国企挂牌新三板的趋势来讲,未来VC/PE通过新三板参与国企混改的案例将有明显增长。

国有企业通过挂牌新三板,一方面完成了价值发现和资本定价的过程,一方面可以利用新三板平台进行增資擴股,引入专业投资者,壮大企业实力,将进一步加快地方国企改革进程。

小結:通過近年來的不斷摸索與實踐,已經有不少VC/PE機構在參與國企混改的道路上總結出適合自身發展的模式和路徑。除了弘毅、鼎晖等老牌PE外,也有越來越多的VC/PE機構在分享到國企混改紅利之後開始組建自己的“混改”團隊。從具體行業來看,電力、電信等傳統行業轉變增長方式、對接新興技術或存在大量投資機會,另外,油氣、民航、軍工等領域由于正逐步放開對民營資本的准入程度,機會和風險也將並存。對于私募股權投資機構來講,在幫助國有企業進行市場化改革的同時更應關注與現有資産組合的配合,盡量在熟悉的領域選擇准入門檻較低且成長性較好的投資標的,把握新一輪國企改革這一曆史性政策紅利,挖掘可以實現互利共贏的投資機遇。

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